戰事再起 恐慌指數不恐慌

戰事再起 恐慌指數不恐慌

圖片來源：PHOTO PIN        烏克蘭克里米亞半島美麗風光

        烏克蘭戰雲密布，國際金融市場再度陷入震盪，由於事件並非由金融市場產生，屬於非經濟因素，因此並無經濟軌跡可循，突發性的國際局勢演變又再度使原本處於多頭格局的歐美股市遭到重創，操作指數期貨的投資人無不心驚膽顫，而每當突發性的天災、戰事或國際劇變，總讓人聯想到觀察投資人心態的恐慌指數。

VIX指數簡介：

VIX指數(Volatility Index)即「波動率指數」，全稱應為芝加哥選擇權交易所波動率指數(CBOE VIX；Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，是由 CBOE在1993年推出，用以反映S&P 500指數期貨的波動程度。VIX 指數每日計算，測量未來三十天市場預期心理的變化情形，也就是對市場預期的波動程度，也稱為「恐慌指數」(The Investor Fear Gauge)。

1993年推出時，VIX計算方式是選取S&P100指數選擇權的近月份與次月份最接近價平的買權及賣權共八個序列指數選擇權權利金價格反推出的隱含波動率，再加權平均而得出指數，2003年9月22日以後該指數做了部分修正，將選取標的從S&P100改為S&P500並將最接近價平的買權及賣權的序列改為所有序列，透過較廣泛的標的物計算基礎提供市場參與者一個更能夠反映大盤整體走勢的指標，因此市場上經常以新方法與舊方法稱之，採用舊方法計算的VIX指數改稱為VXO，而以新方法計算的稱VIX，而事實上這兩個指數仍持續提供，新舊之稱僅只是計算方法的差異而已。

VIX指數運用

VIX指數是以年化百分比表示，並且以常態分配的機率表示，例如，假設VIX指數為20，表示預期的年波動率為20%；VIX指數越高越表示市場對未來的非理性恐慌心態越強烈，投資人可能情緒性殺低持股，因此短期內可能出現極低點後出現反彈；相對的當VIX指數持續偏低，則表示市場出現持續性非理性繁榮，投資人一片看好後市而持續買進持有多頭部位，短線高點可能出現而隨後伴隨賣壓出現，多頭不再；觀察得知，當指數下跌時，通常VIX會不斷升高，而在指數上升時，VIX會下跌，當VIX異常的高或低時，表示市場參與者陷入極度的恐慌而不計代價的買進賣權或是過度樂觀而不作任何避險動作，而這也往往是行情即將反轉的訊息。

經由歷史經驗告訴我們，VIX指數可以用以觀察有突發消息或事件時，投資人的反應程度，指數愈高，表示預期市場震盪幅度會愈大、投資人愈難預見未來市場的走向，而急於退出市場；指數下降，代表投資人對未來市場行情預期趨於穩定，市場預期能見度較高；當然這樣的論述是基於VIX指數能有效「描述投資人心理的變化情形」，至於指數絕對位置多少為高多少為低則市場人士各有不同解讀，若要作為進出市場的指標似乎並不適合，主要因為隨著金融市場資訊流通速度大幅加快，以往因為「無知」而產生的恐慌，如今未必回歷史重演，甚至早在1998年的金融風暴時期，VIX指數也未超過60，但是2008年的金融風暴VIX指數則是創下了80的歷史高點，所以VIX指數不一定能準確預測走向，主要用於反映當時市場的氣氛，因此風暴或事件本身影響層度並不能以VIX指數加以衡量，也就是當VIX越高，未必事件對經濟體的影響越大，而是市場人士表現情緒的交易結果。

圖：VIX 20140101~20140303 並無明顯升高

資料來源：Yahoo Finance(http://finance.yahoo.com/;_ylt=AnUiYqgI_cnVxUTAOx9F1WB.FJF4

VIX與指數的關係：

隱含波動率微笑曲線(Volatility Smile)是指因為價平序列的波動率會較價外序列低，同時由於市場參與者在指數下跌時較在指數上漲時更有規避風險的需求，因此在指數下跌時，買進賣權的避險需求會增加，同時也推升深度價外賣權的隱含波動率，因此呈現出價平波動率低而價外波動率高的分布情形，而這也正是近期股市所呈現的狀態，此時VIX反映了選擇權市場參與者對於大盤後市波動程度的看法，因此便常被利用來判斷市場多空的逆勢指標。

圖：VIX指數 VS S&P500指數 (2004迄今)

資料來源：CME&CBOE 統一期貨整理

國內外針對VIX指數與指數關係的研究頗多，主要的一致性結論有二；第一、VIX指數具有回復特性，也就是逢高必回；第二、VIX指數與S&P指數呈現負相關。統計2003年至今超過的歷史資料顯示，S&P500指數與VIX指數之間的相關係數確實存在著負相關性，統計2004年迄今兩者相關係數為-0.565；此外，VIX指數對於買進訊號屬於同步性指標，而對於賣出訊號則是落後指標。

        當然我們經常發現到VIX指數和S&P500指數走勢並非完全相反，若是直接援用作為每天進出指標，是無法把股市每天的走勢和恐慌指數的走勢做有效對應的，甚至可能出現股市漲跌跟恐慌指數走向差異頗大的現象。也因此，恐慌指數也只能在較長時間內去觀察當參考，或在有突發消息或事件時拿來當市場對此消息或事件預期的反應程度，較適用於中期波段的解釋；近期儘管國際局勢動盪，該指數似乎表達了投資人的平穩心態。

圖：VIX指數 VS S&P500指數相關係數 (2004迄今)

資料來源：CME&CBOE 統一期貨整理

資料參考：

CME網站

CBOE網站

Yahoo Finance

鉅亨網

聯合新聞網

統一期貨分析師 李宗霖